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关注:特种纸集体性涨价难持续

来源:证券市场周刊 | 发布时间:2023-03-20 | 浏览次数:32

?? 在供过多求、眼界分散性同时领先企业的高毛利率的的背景下,特殊工种纸职业间断的全面性降价或将易于不断地。

  2月21日,五洲特纸发布提价函,决定2023年3月5日发货起,数码纸销售价格在目前定价基础上上调1000元/吨。
 
  同日,河南江河纸业发布调价通知,受生产运营成本上涨影响,自2023年3月5日发货起,数码纸全系产品在现有价格基础上统一上调1000元/吨。
 
  冠豪高新也发布通知函,受原材料价格高位震荡影响,公司生产运营成本持续上升,决定从2023年3月5日起,在现有价格基础上,热升华转印纸全系列产品价格统一上调1000元/吨。
 
  仙鹤股份同样发布调价通知,从2023年3月5日起,对工厂喷绘纸、热转印原纸售价在现有价格基础上上调1000元/吨。
 
  四家特纸企业同时官宣涨价说明了对行业前景的乐观,而这并不是行业售价第一次集体上涨。2022年7月1日,冠豪高新、浙江仙鹤、河南江河纸业等特种纸巨头宣布喷绘纸、热转印原纸等产品统一上调1500元/吨。
 
  特种纸企业接连的集体性涨价带动公司业绩不断上涨。据目前披露的公告,冠豪高新预计2022年净利润为3.85亿元,同比增长177%;扣非净利润增长544.38倍,主要系报告期内公司合并粤华包B,以及上期计提大额减值损失所致。
 
  岳阳林纸预计2022年净利润6.04亿元至6.44亿元,同比增长102.63%至116.05%;扣非净利润同比增长179.01%至198.05%。
 
  连续涨价让特种纸企业的业绩不断增长,但持续涨价能否持久呢?
 
  持续涨价动力有限
 
  根据中国造纸协会数据,2021年文化用纸、包装用纸、生活用纸、特种纸及其他纸种消费量分别为2536万吨、8322万吨、1046万吨、744万吨,占比分别为20.1%、65.8%、8.3%、5.9%;2015-2021年消费量CAGR分别为-0.5%、4.2%、4.2%、10.5%。特种纸是造纸行业中细分行业,虽然规模偏小,但增长显著。
 
  特种纸是一类具有针对特定性能和用途而制造的纸品总称,具有科技含量高、附加值高、品种多、单品种产量小等特点,是整个造纸行业创新活力最强的细分赛道。
 
  目前全球造纸工业已进入成熟期,特种纸的表现较为突出。根据Smithers Pira数据,在近几年造纸工业整体产量增速较低的背景下,2014-2020年全球特种纸产量维持在2%以上的增速,2020年全球特种纸产量为2558万吨,预计2024年将达到2802万吨。
 
  从中国市场来看,在产量上,2021年中国特种纸产量为395万吨,同比下降2.47%;消费量为312万吨,同比下降5.45%。在进出口方面,中国特种纸的出口持续多年大于进口,并且在不断加大。2012年,中国特种纸进口量为28万吨,出口量为65万吨,两者相差37万吨;2021年,中国特种纸进口量为23万吨,出口量为106万吨,两者相差83万吨。
 
  从中国市场来看,特种纸行业明显供过于求。
 
  与此同时,特种纸行业的集中度也处于相对分散的阶段。中国特种纸行业两大龙头企业分别是仙鹤股份、五洲特纸。2021年,按特种纸销量来看,仙鹤股份的市场份额达10%,五洲特纸的市场份额达8%;按特种纸产能来看,五洲特纸的市场份额达15%,仙鹤股份的市场份额达12%。2021年,特种纸市场CR3和CR5都低于50%。
 
  总体来看,无论是从销量或是产能,中国特种纸行业的市场集中度都处于较低的状态。由此来看,整个市场还处于抢占份额的阶段。
 
  从企业净利率来看,中泰证券数据显示,2018年第一季度-2022年第三季度,仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技季度平均净利率分别为11.9%、10.4%、14.7%,对于一个毛利率在15%左右的行业来说,特种纸企业目前的净利率水平已处于高位。
 
  无论是从行业供需、市场集中度还是龙头企业净利率水平,特种纸持续涨价的动力似乎都很有限。
 
  成本有望进入下行周期
 
  特种纸制造业的上游行业为纸浆(主要为木浆)、化工原料以及造纸机械设备制造商、供应商,下游行业主要包括食品包装行业、标签制造业、医疗、建筑、服装、建材、家居等与国民消费息息相关的产业。
 
  特种纸企业持续集体性涨价与近几年木浆价格上涨息息相关。
 
  2022年前三季度,仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技的毛利率分别为12.56%、12.81%、18.83%,呈现出较低的毛利率水平,主要是因为在成本结构中,木浆成本占比较高。据统计,随着木浆价格的持续上涨,木浆在特纸企业中的成本占比已在60%以上。因此,木浆价格的走势至关重要。
 
  目前商品浆总用量约为7000万吨,占木浆总量的39%。商品浆包括阔叶木浆、针叶木浆以及化机浆等。针叶木商品浆的市场规模约为2600万吨,阔叶木商品浆的市场规模约3800万吨。
 
  中国是木浆的消费大国,木浆消耗量占全球消耗量超过20%。
 
  中国造纸工业年报数据显示,中国木浆消耗量由2008年的1624万吨增加至2021年的约4400万吨,增长170.94%。其中进口需求约2330万吨,占全球消耗量超35%。由于中国是世界上木材资源相对缺乏的国家,国内木浆产量不足以支撑国内造纸产业的需要,因此大部分木浆需要进口,中国木浆进口量从2008年的952万吨增加至2021年的2330万吨,增长144.75%。近十年来,中国木浆进口占比一直在60%以上。
 
  从全球木浆价格指数来看,2017年年末,木浆价格指数较2016年年初上涨幅度达24.54%,2018年年末木浆价格指数较2016年年初上涨了42.19%。2019年,全球木浆价格指数有所回调,全球木浆价格指数已经较2018年年底下降了14.91%。
 
  据纸视界消息:自2021年11月以来,木浆价格整体再次上涨。2022年3月9日,漂白针叶木浆价格冲破7000元/吨,阔叶浆冲破6000元/吨。2022全年年针叶浆均价为7142元/吨,较2021年上升13.28%;阔叶浆均价为6226元/吨,同比上升27.67%。
 
  2022年12月13日,巴西纸浆巨头Suzano针对中国市场发布阔叶浆报价,12月报价下调40美元/吨至820美元/吨,环比降幅近5%。同样在这一周,加拿大和北欧的北方漂白针叶牛皮纸浆(NBSK)报价也出现下滑,较上周下滑10美元-40美元/吨。
 
  Suzano是世界上最大的桉木浆生产企业,在2020年全球木浆市场供给格局中,Suzano以15%的市场份额排在首位;其次是Arauco,市占率为6%;第三至第五位依次为Nternational Paper、CMPC、Metsaliitto,分别占比5%、5%和4%。行业CR5约为35%,市场集中度有很大提升空间。
 
  作为全球最大的商品浆供应商,Suzano纸浆的生产量达到全球商品浆1/6、接近全球商品阔叶浆1/3的规模,也为中国阔叶浆主要供应商之一。随着主流供应商巴西Suzano报价下调,市场对于浆价的下行预期有所增强。从2020年年末开始计算,本轮纸浆超级牛市已持续整整两年时间,此次下调很有可能是周期性调整的开启。不仅如此,短期全球纸浆有两个新增产能:智利Arauco公司MAPA项目的150万吨阔叶浆产能已于2022年12月中投产、芬兰UPM公司乌拉圭项目的210万吨阔叶浆预计2023年一季度投放,两大项目共计新增商品阔叶浆产能约360万吨,占全球商品阔叶浆产能的10%。
 
  目前,全球原生木浆总产量约1.9亿吨,全球贸易量约7000万吨,整体产量、贸易量表现平稳。中国作为全球商品浆消耗量最大的国家,进口量约3000万吨,近五年纸品消耗量复合增速约2%,需求整体稳定。
 
  中信建投发布研究报告称,2022年年初,疫情、地域冲突、运输、罢工等因素影响全球纸浆供应链,导致纸浆价格上行至历史高位,目前来看供应端、成本端均有改善;短期来看,冲突、疫情等影响逐步减弱,2022年年末开始的新一轮产能投放将带动浆价下行。通过复盘全球最大阔叶浆厂Suzano的历史盈利水平,报告认为,当前浆厂盈利水平高出历史中枢200美元/吨,这部分超额盈利是后续浆价的下行空间。
 
  中信建投预计,伴随Arauco新产能投产,全球最大的阔叶浆厂Suzano将下调价格40美元/吨;此外,国内纸厂玖龙、仙鹤、五洲等自备浆产能有望在2023年释放,带来一定供应增量,浆价有望开启下行之路。
 
  在行业供过于求、企业高利润率以及可能的成本周期下行阶段,特种纸行业相关上市公司连续涨价又能持续多久呢?
 
 
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